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中信證券業績符合預期 給予16.74元目標價

事件:中信證券2012年上半年實現營業收入57.88億元,同比減少22.91%,實現淨利潤22.49億元,同比下降24.35%,對應EPS0.20元。公司期末每股淨資產7.64元,較年初減少0.22元。

點評:

基數效益導致上半年業績同比下滑24%:公司2012年上半年實現營業收入57.88億元,同比減少22.91%,實現淨利潤22.49億元,同比下降24.35%,對應EPS0.20元。公司盈利下滑幅度高於上市券商平均水準,我們認為原因主要在於去年上半年公司大幅兌現直投浮盈(約11億元),導致基數偏高,此外公司經紀傭金應有所下滑。公司期末每股淨資產7.64元,較年初減少0.22元,主要是年報分紅所致。

成交量下滑,市場份額持續提升: 公司上半年經紀份額5.73%,較去年全年提升0.27個百分點,市場成交總量下滑導致了公司經紀傭金的減少。

投行業務處於行業領先:公司上半年完成了9.83單股票承銷專案,募集資金146.10億元,占市場份額的13.8%,而公司2011年全年完成8單股票公開發行,募集資金178億元,因此公司股票承銷業務在在行業總承銷額下滑的背景下仍取得較大的增長;上半年公司完成債券承銷8.83單,募集資金262.58億元,占市場份額的5.7%。公司股票和債券的市場份額在上市券商中均列首位。

資產管理淨值有所回落:截至6月底,公司共發行19支資產管理產品,資產淨值130.15億元,占市場總額的9.06%,相較於今年年初,資產淨值下滑9.69%,市場份額下滑0.75個百分點,而產品增加了3支。

融資融券規模增長迅速:截至6月底,公司融資融券餘額50.11億元,占市場總額的8.21%,較年初增長92%,一方面是由於公司母公司的融資融券餘額增長迅速,增幅達75%,另一方面其子公司中信萬通和中信(浙江)融資融券業務資格上半年獲批,使得公司融資融券業務實力更為加強。上半年,公司融資融券共交易212.6億元,占市場總量的4.86%,環比增加175%。在年化利息率為9.1%和傭金率為0.07%的假設下,公司上半年融資融券可獲得1.62億元的收入。

直投業務表現搶眼,浮盈可觀:上半年直投子公司金石公司共有7單項目成功IPO上市,在券商直投子公司中位列第一,已產生浮盈7.2億元,今年全年可兌現的浮盈共4.2億元,預計下半年將是兌現高峰期。


創新優勢將持續放大,維持買入評級。公司仍然擁有在創新業務的絕對優勢,而這一優勢將隨著下半年資產管理、另類投資等行業政策上的突破後更加明顯。在業績上具備向上的空間。在2012年日均成交1600億元的假設下,預計公司2012-2013年淨利潤51.6億元、61.5億元,對應EPS0.47元及0.56元。目前公司股價對應2012年動態PE為27.5倍,PB1.6倍,仍有較高的安全邊際。給予公司16.74元目標價,2倍PB,維持買入評級。
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