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董亞光:行業需求已見底 回升緩慢短期難超大盤

做哪一行就有哪一行的氣質,董老師看起來就很有機械行業的務實感覺。

在經過之前連續的下跌之後,機械板塊的估值正處於低谷。Wind數據顯示,5月11日,該板塊的動態市盈率整體法僅為25.91倍。

估值降低的背後是相關上市公司,無論是在年報還是一季報中均出現了業績增速放緩的情況。

國金證券[13.96 -2.58% 股吧 研報]機械行業首席分析師董亞光在接受第一財經日報《財商》記者採訪時表示,機械行業將會見底回升,但是由於政策只是“微調”,所以預計板塊估值回升是一個緩慢的過程,短期來看難以超越大盤表現。

行業需求增速快速下降

《財商》:你們分析機械行業的框架大體是什麼樣的?

董亞光:從研究框架來看,我們大多採取自上而下的分析方法,因為機械屬於投資品,受宏觀的影響比較大,所以我們會關注一些和行業需求相關的指標。

比如固定資產投資,包括房地產投資、基建投資、信貸情況等,另外,我們還會關注出口的形勢,看看海外的經濟情況如何,特別是發展中國家的情況。

具體到行業的上下游,因為每個子行業的上下游都不一樣,所以我們會做一些針對性的研究。

比如,工程機械行業,上游我們會關注鋼材之類的原材料價格,下游主要會關注基建投資和房地產投資需求;煤炭機械行業,下游重點關注煤礦的設備投資、安檢總局對煤礦設備的要求;對於鐵路設備領域,我們會關注鐵道部的投資計畫以及具體線路的開通情況等。

《財商》:也就是說你們更多是採取自上而下的分析方法?

董亞光:確實是這樣,對我們來說,還是要對行業整體做一個好的把握,因為機械屬於製造業,和消費等行業用戶固定的情況不同,行業的狀況對企業的影響很大,所以一定要去關注整個行業所處的發展階段、所具有的空間,才能判斷上市公司的成長經營情況。

《財商》:從近期上市公司公佈的年報和一季報來看,整個行業處於什麼樣的發展階段?

董亞光:從年報和一季報可以明顯看出來,行業的需求增速快速下降。年報和半年報比較,就可以發現出現了增速下降,而一季報增速下降更快。

當然,這不能說今年一季度需求比去年年底下降很多,因為這裏有一個基數的問題,去年一季度是一個需求高點。這樣比較起來,今年一季報業績負增長幅度比去年年報更厲害,但是從需求來說,我們認為已經見底。

隨著政策預調微調,預計行業的情況會有所改善,但改善的幅度不會太大,很有可能就是緩慢的改善,不要指望出現前兩年那樣非常景氣的狀況。

《財商》:從具體的子行業來看,各自的需求狀況如何?

董亞光:工程機械行業自去年從五六月份以後,需求就出現快速的下降,這和信貸緊縮有關。我們國家的投資,對信貸的依賴度較大,去年信貸緊縮造成資金緊張,影響到施工,所以去年下半年企業受到的影響較明顯。

今年一季度以來,資金的緊張程度逐步緩解,經過去年下半年的調整,按照大家的判斷,今年信貸投放應該比去年多很多。很多停建、緩建的專案,隨著資金的改善,也在恢復。

但房地產投資這一塊近期的表現並不好,房地產投資放緩可能會對工程機械行業的需求帶來負面影響。

房地產投資在固定資產投資的比重中大約占25%,前年和去年,房地產投資增幅分別為27%和20%左右,但今年預計會降到15%以下,這一下降速度還是比較快的。

鐵路投資這一塊,去年一季度出現高增長,後來逐季下滑,去年底情況比較糟糕,鐵路建設由於資金到位等問題,出現大量停工,今年這方面肯定會改善很多,至少目前復工的專案比較多。但是,鐵路施工這塊,只是說比去年好,和2008、2009年相比,鐵路的施工量肯定下一個臺階。

煤炭機械相對比較穩定,其下游主要為煤礦企業,設備投資相對穩定,只要煤礦的效益不出現大幅下滑,投資還是可以持續的。

《財商》:你們在調研的時候,怎麼看一家上市公司?

董亞光:我們去調研一家公司的時候,一般事先會做好案頭工作,對公司的行業地位、產品的競爭力、財務狀況有一個大致的判斷。從機構投資者的角度,我們會比較關注公司未來業績的成長性和持續性。另外,我們還會關注公司會不會有重大投資、收購計畫等。

在行業需求低迷的情況下,競爭會加劇,我們會比較關注公司未來如何保持和提高市場份額,採取什麼樣的銷售政策和銷售手段等,這些對公司的成長性的判斷都比較重要。

關注五大財務指標

《財商》:你們會關注財報上的哪些數據?

董亞光:一是毛利率,這個指標可以看出公司的競爭能力。

二是銷售費用,因為這個行業往往是充分競爭市場,所以銷售費用的投入,對銷量會有較大的影響。

三是企業的存貨,存貨往往能反映企業對市場的判斷,對市場判斷好,存貨會多,以後在銷售的時候,可以保證產品的充足。存貨還可以反映企業對市場的應變能力,因為判斷失誤,存貨增加很快,這對後續的銷售會有負面的影響。此外,存貨對現金流也會有影響。

存貨適量的情況比較好,對工程機械行業而言,大約保持1~2個月的存貨水準,不超過2個月會比較好。當然,存貨周轉率持續下降,一般來說,肯定是不好的事情。

四是應收賬款,機械產品交貨後往往有一定的賬期。應收賬款反映的東西也很多,有時候應收賬款大幅增加,可能是需求不好,企業為了促銷,所以採取延長付款期限的方法,這樣必然對企業自身的現金情況產生不利的影響。有時候是因為下游用戶的資金緊張,企業被迫延長賬期,對於這種現象我們也會比較關注,因為下游資金持續緊張,需求可能會下降。

五是資產負債率,從這個指標可以判斷企業投資和再融資的需求,一般來說企業資產負債率超過65%,企業的再融資需求就會比較迫切。

《財商》:那麼從去年年報和今年一季報來看,上市公司的上述指標總體呈現什麼樣的情況?

董亞光:應該說,多數情況都在變差,比如毛利率出現下降,應收款上升,資產負債率提高。

《財商》:但還是可以看到一些公司的業績不錯,比如三一重工[14.18 -0.56% 股吧 研報]去年業績增長50%以上?

董亞光:確實有些公司的業績看起來還不錯,但你看三一重工雖然全年業績增長50%以上,但分季節來看,增速是在不斷下降的。這說明公司的成長性在下降,因此市場給予的估值會下降。

《財商》:和歷史比較,機械板塊的估值處於較低水準,你認為估值是否會出現修復?

董亞光:估值的修復情況,具體就要看需求回升的情況,現在大家都認為政策是微調,而不是大放鬆,所以企業市場增長空間估計也不會有突然的提升,因此,預計估值也不會有明顯改善。

總體來講,估值是跟著基本面和市場走的,所以我們的判斷是在行業基本面見底的情況下,市場緩慢復蘇,復蘇的力度受政策影響比較大,還是有不確定性。

我們判斷二季度是同步大市的情況,不太會超越大盤,一方面,政策放鬆的力度不會特別大,另一方面房地產投資往下走,也會對整個行業有一定的壓制。

我們現在看好一些行業需求穩定增長、持續性較好的公司,比如中集集團[15.39 0.07% 股吧 研報](000039.SZ)、鄭煤機[14.42 -0.89% 股吧 研報](601717.SH)等。

董亞光

簡介

現任國金證券機械行業首席分析師。

港大-復旦MBA,機械工程師。先後任職於戚墅堰機車車輛廠、金信研究、國金證券。獲第九屆新財富分析師機械行業第一名
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